在传统财务学中，企业价值的评估方法主要有三，包括：（1）市场法、（2）收益法、（3）资产基础法（Asset-Based Approach）；上述方法也是投资银行、股票研究分析师、私募基金、企业併购（M&A）及杠杆收购（LBO）等金融领域中最常采用，本栏是次先集中在市场法及收益法。
市场法（Market-Based Approach）
「市场法」核心概念是基于资产是可互相替代，而两者价值理论上是相等的，因此，进行估值分析时，可透过可比较公司分析（Comparable Company Analysis，简称Comps）或过去交易（Precedent Transactions）进行比较，前者属于相对估值方法（Relative Valuation Method），又被称为「价格倍数」（Price Multiples），算是众多估值方法中最常见的工具。透过企业的基本面数据及交易价格，计算当前的价格倍数，例如：市盈率（P⁄E）、市账率（P⁄B）或EV/EBITDA等，与其他业务类似的公司进行比较。
Comps是最广泛使用的方法，原因是易于计算，而且方便得出最新的数据。假设X公司市盈率为10倍，而Y公司的每股盈利（EPS）为2元，那麽，若两者完全可比，公司Y的股票的理论价值就是20元。然而，现实上纵使企业的业务类近，但由于不同的经营规模、营运效率、增长动力、商业周期的阶段、财务杠杆等，可以存有很大差异，在实际情况上并不完全可比。因此，市场给予个别企业的估值某程度上也有高低之别。
惟作为行业比较，依然有其可取之处。以4大内银为例，由于业务性质及经营风险相近，市场给予的估值（价格倍数）差异就相对接近【表1】。
收益法（Income-Based Approach）
采用用收益法需要对未来可预见的短期内收益进行预测，并估计未来长期稳定和可持续的收益。然后，利用一个适当的折现率（Discount Rate），把每年收益（以现金流形式）折算到现值（Present Value），并将其总和得出内在价值（Intrinsic Value），又称之为「贴现现金流量」（Discounted Cash Flow，简称DCF）。
简单来说，DCF的具体概念就是计算所谓的时间值（Time Value of Money），是假设今天的100元较明天的价值更高，例如，假设储蓄年利率为5%，100元的一年期存款价值为105元；意思是明年的105元，今天价值只是100元。
至于从企业的估值计算角度来看，分析师透过预测公司未来的自由现金流量（Free Cash Flow，即经营现金流减去资本开支），并以公司资本的加权平均成本（Weighted Average Cost of Captial，简称WACC）作为折现率。利用DCF建构财务模型，需要对业务进行大量和深入的分析，同时存有一些假设。
此外，分析师也会根据不同情景，作出灵敏度分析（Sensitivity Analysis），最基本的计算公式如下：
DCF = ﹝FCF1 /（1+r）1﹞ + ﹝FCF2 /（1+r）2﹞+ …… + ﹝FCFn /（1+r）n﹞
FCF：自由现金流
r：折现率
从上述公式可见，计算是包括未来「所有」现金流，惟此举在现实上是不太可能。一般而言，预测期通常为3年至5年，这是一个相对合理的假设；而更长远的，可以终值（Terminal Value, TV）作为替代。永续增长（Perpetual Growth）是常见计算终值的方法，这方法是假设业务将继续在低增长下永续产生自由现金流（FCF），计算终值的公式如下﹝g为永续增长率（Long-term Growth Rate）﹞：
TV = ﹝FCFn x（1 + g）﹞/（r - g）
企业总资本包括普通股（Common Stock）、优先股（Preferred Stock）、公司债（Bonds）及其他长期债务（Long-term Debt），因此，都包括在WACC的计算中，撇除较少公司採用的优先股，简化后的计算公式如下：
WACC =（E/V x Re）+（D/V x Rd）×（1 – T）
E：股权市场价值（市值）
D：公司债务市场价值
V：总资本 = E + D
Re：股权成本（Cost of Equity）
Rd：债务成本（Cost of Debt）
T：公司税率（Corporate Tax Rate）
在计算WACC过程中，要得知企业的债务成本（Rd）是相对简单及容易，只须直接从公司的年报中找出目前偿还债务的利率。此外，债务成本需要乘以（1 – 公司税率），因为利息开支是可以扣税的。股权成本（Re）的计算可通过资本资产定价模型（CAPM）计算（详情可参考本栏6月6日〈浅谈股本风险溢价模型〉），计算公式如下：
Re = Rf +β×（Rm – Rf）
Rf：无风险利率（Risk Free Rate）
Rm – Rf：市场风险溢价（Market Risk Premium），即相当于「市场」回报率减无风险利率
β：股票的Beta值
事实上，在不少券商的个股研究报告中，其目标价（Target Price）如採用上述的DCF计算方式，一般在报告的末段会列出WACC各主要参数的假设值，比如：无风险利率（5%）、市场风险溢价（6%）、Beta（1.0x）等。
归纳上述计算方法，以下再用一个简化例子演绎。假设ABC公司的自由现金流为1000万元，首两年将增长10%，然后在接下来的两年中增长5%，往后的长期增长率2%。计算WACC的假设如下：无风险利率（5%）、市场风险溢价（6%）、Beta值1、除税后债务成本（4%）、债务比率（20%）；WACC将相当于9.6% = 0.8 x ﹝5% + 1 x（6%）﹞ + 0.2 x（4%）。而每个年期的现金流量的估计可见【表2】。
接着，计算ABC公司的DCF =（1100 / 1.0961）+（1210 / 1.0962）+（1270.5 / 1.0963）+（1334.03 / 1.0964）+（17904 / 1.0964），得出企业总价值为1.63亿元。如果公司的债务价值为3300万元，则公司的股权价值将为1.3亿元；如果将其除以已发行股数，比如1亿股，每股的估值为1.3元。将其每股估值与市场价格进行比较，则可作为衡量现价是被市场高估或低估。
虽然DCF模型理论上可得出企业的全部价值，但由于涉及大量未来的估算，正如传统智慧告诉大家「garbage in, garbage out」，个别参数的微小变化可导致公司估值出现巨大变化，并且削弱该模型的准确性。
